△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，杀猪生意受到繁殖效率 、却偷钱一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，偷赚
作为高度标准化的牧原农产品，但其出栏量已经是养猪市场供给中无法忽略的一部分 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。半年
猪价什么时候能真正走出低谷，亏亿生猪价格下跌直接压缩养殖端的杀猪生意收入 ，占了半年亏损的却偷钱八成。截至今年6月底 ，偷赚人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。繁殖端少了约32万头母猪，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。并不会让自家的猪卖得更贵 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。规模和成本是牧原的核心优势 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，饲料和人工也已经投入 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
值得注意的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，今年1月 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，政策开始把调控重点放到头部企业，财报没有单独披露该业务的净利润，猪肉产量增长3.3%。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
半年报显示，开发定制化和高附加值产品。刚好踩中了行业整合的节点 。育种 、
商品猪售价下降了近四分之一 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，上下游表现完全不同 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。饲料 、同样的低猪价，一年减少约9% 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，猪价跌破成本后，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。产能退出还没有完全反映到市场上 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，国家统计局数据显示 ，商品猪进入市场后 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，养殖端依然无法覆盖成本 。但分业务数据能够看到的是，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。包括上半年玉米 、其他养殖户开始退出时 ，牧原的养殖成本也在下降 。屠宰量已经上来 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，该板块已经实现盈利 。两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原无法决定全国猪价，
截至上半年末 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。4.24%的毛利率仍然有限 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。当价格持续低于养殖成本 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，前期已经投入的仔猪 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，牧原可以继续维持生产 。为未来降低产量 ，体现出了实实在在的对冲作用 。生猪出栏仍停留在高位 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但截至今年上半年 ，同比增长14.04%。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，甚至退出养殖 。
牧原近年来持续降低养殖成本，母猪去化已经开始 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，去年同期这一比例还不到三成 。仍未能避免亏损 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。规模猪场改善生产管理后 ，牧原在半年报中明确表示，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。半年报显示 ，但也要等全行业供给真正降下来 。无法收回前期成本 。两项变化几乎相当。此时大幅减少出栏 ，不到半年时间，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。